가치 투자 총회 마무리 : Jack-in-the-Box 주식은 수상자입니까?

THE JACK IN THE BOX Official Trailer (2019) Killer Clown

지난 10 월 버지니아 헤이워드 주주 총회에서 가치 투자자들을 모으는 가장 큰 모임 인 라스베가스에서 열리는 세계 최대 규모의 투자자들 중 가장 저렴하고 페니가 많은 투자자들이 수렴하는 투자자들의 모임.

(투자 가치가 무엇인지 잊어 버렸습니까? 소개 투자 게시물을 읽어보십시오.)

컨퍼런스 주최자는 매년 최고의 투자 아이디어에 대한 콘테스트를 개최합니다. 모든 참가자가 사례를 만든 다음 전문가 팀이 참가자 3 인에게 압도합니다. 3 명의 최종 후보자는 자신의 주장을 논증하기 위해 "로드쇼"유형 프리젠 테이션을하게됩니다.

올해 우승자? 라이언 푸사로 (Ryan Fusaro)라는 27 살짜리 애인. Ryan은 LionEye Capital이라는 헤지 펀드에서 애널리스트로 일하는 포드 햄 대학 (Fordham University) 졸업생입니다.

Fusaro의 아이디어? 긴 Jack-in-the-Box로 가십시오. 2012 년 10 월 8 일 현재 JACK이라는 종목 기호로 축하 된 오래된 버거 체인은 현재 27.30 달러에 거래되고 있습니다.

원시 번호는 JACK이 실제로 저평가 된 것이라는 논제를 뒷받침하는 것으로 보인다. 그것은 가치 지향적 인 투자자들을위한 초기 화면을 확실히 통과시킬 것입니다. 패스트 푸드 비즈니스 모델은 몇 년 전에 유제품 퀸을 유명하게 지은 치즈 버거 팬인 워렌 버핏 (Warren Buffett)에게 충분했습니다. JACK은 다음과 같은 평가 측정 항목을 제공합니다.

EPS (ttm): $ 1.50
P / E는 18.25로 패스트 푸드 산업의 경우 20.2보다 약간 저렴합니다.
가격 / 2.9 - 업계 평균 6.4.
가격 / 판매 0.6, 업계 평균 인 2.1.
가격 / 현금 흐름 8.9, 업계 평균 13.9
Morningstar 당 JACK은 전방 P / E가 16.2이고 PEG 비율이 31.7입니다.
잭은 현재 배당금을 지불하지 않습니다.

Fusaro는 JACK이 최선의 방법이라고 주장합니다 - Fusaro의 논문? 기본 사항은 다음과 같습니다.

1. 우선 Fusaro는 JACK이 현금 흐름에 따라 싸다고 주장합니다.

Fusaro는 식당 운영자에서 프랜차이저로의 전환을 좋아합니다. JACK은 2005 년부터 모든 Jack-In-The-Box 레스토랑을 리 펀칭하려고했습니다. 그 후 그들은 1000 개가 넘는 프랜차이즈를 판매하여 4 억 4 천만 달러를 모았습니다. JACK은 앞으로도 프랜차이즈에서 5 % 로열티를 징수 할 것입니다. 이 회사는 불공정하게 "고수익의 로열티 사업보다는 저 마진 식당 운영자로 간주됩니다"라고 Fusaro는 주장합니다. 그의 사건의 중심:

"프랜차이즈 사업은 높은 마진 (종종 50 % 이상 EBITDA 마진), 높은 무료 현금 흐름 및 재화 및 기타 비즈니스 위험에 덜 민감한 반복적 인 수익원을 특징으로합니다. 프랜차이즈 사업 모델은 설비 투자를 최소화하면서 성장을 가능케한다는 점에서 매우 매력적입니다. 그들의 현금 흐름은 일반적으로 변동이 적고 안정적이며 예측 가능하며 순수한 레스토랑 운영자보다 높은 배수가 필요합니다. 실제로 이러한 매력적인 특성 때문에 프랜차이즈 사업은 JIB와 같은보다 성숙한 비즈니스에 대해서는 10-12 배 EBITDA의 배수를, Qdoba (> 15 배)와 같이 빠르게 성장하는 컨셉에는 더 높은 배수로 거래하는 경향이 있습니다. "

2. 둘째, 그는 또한 투자자들이 멕시코의 패스트 푸드 체인 및 자크 (JACK)의 자회사 인 Qdoba의 가치를 주가에 책정하지 않았다고 믿는다.

Jack-in-the-Box가 Qdoba를 소유하고 있음을 깨닫는 사람이 너무 적습니다. 그들이 그것을 알아 내면 잭이 튀어 나와야합니다.

전반적으로, Fursado는 JACK이 -7.6 x 2012 EBIDTA에서 경쟁 업체와 비교해 싸다는 것을지지합니다. 경쟁 업체는 2012 년 EBITDA의 10 배에서 12 배에 달합니다. 그는 2012 년 EBITDA의 10 배에 달하는 Jack-in-the-Box 본질적인 가치가 약 9 억 3600 만 달러라고 믿고 있습니다. 그는 더 빠르게 성장하는 Qdoba 레스토랑 라인을 14 배 더 높은 EBITDA 가치 (3 억 1500 만 달러)로 고정시키고 부동산 보유액에 8 %의 자본 비율을 적용하여 부동산 단독으로 9 억 7000 만 달러의 가치를 창출합니다. 이 회사는 4 억 8000 만 달러의 부채를 보유하고있어 22 억 달러 (주당 39 달러)의 가치로 전환됩니다.

3. 매일 투자자를위한 테이크 아웃

그렇다면이 가격 변종은 왜 존재합니까? 시장은 비효율적입니까? 워렌 버핏 (Warren Buffett)은 "시장이 효율적이라면 양철 컵으로 거리에서 부랑자가 될 것"이라고 유명하게 썼다.

이 경우 Fursado는 시장이 아직 레스토랑 운영자의 프랜차이즈 모델에 대한 JACK의 변태에 가격을 책정하지 않았다고 주장합니다. Fursado는 많은 투자자들이 QDOBA에 대해 아직 들어 보지 못했다고 주장하지만, 그 체인은 엄청난 성장 잠재력을 가지고 있습니다. 새로운 주주들은 2006 년부터 재 이미징에 대한 상당한 투자를 통해 레스토랑의 모양과 느낌을 업데이트함으로써 이익을 얻을 것입니다. Fusaro는이 주식이 2015 년까지 57 달러에 거래 될 가능성이 있으며 이는 120 %의 수익을 의미 할 것이라고합니다.

전반적으로, Fursado는 우수하고 잘 검토 된 사례를 구축합니다. 어렸을 때, 그는 근본적인 단점을 가지고 있습니다. 그의 추론은 우리에게 전성기에 윈저를 운영했던 존 뱅크 (John Vander)의 가치관 인 존 네프 (John Neff)를 연상시킵니다. 네프는 또한 프랜차이즈의 숨겨진 가치를 찾았습니다 - 치즈 버거와 체리 콜라 팬인 워렌 버핏도 유명합니다. 유제품 퀸에 유명하게 이름을 올렸고 또 다른 저조한 버거 체인이었으며 여전히 중국으로 확대하여 환상적인 성장을 보여주고 있습니다.

컨테스트 수상 아이디어가 어떻게 보이는지 알고 싶습니까? 여기에서 Fusaro의 항목 전체를 읽을 수 있습니다.

우리 모두 JACK 주식을 사야할까요? 그렇게 빨리 …

모든 사람이 그렇게 확신하지는 않습니다. Seeking Alpha에 글을 올린 Jason Rivera는 JACK이 상당히 과대 평가되었다고 생각합니다. 왜? 리베라는 Fursado와는 다른 평가 방법을 사용하며, 최상의 경우 - 중간 - 최악의 평가 가능성 매트릭스를 개발합니다.

리베라 (Richarda)는 지난 5 년 동안 잭의 마진이 실제로 줄어드는 반면 YUM과 맥도날드와 같은 다른 회사들은 이윤 폭이 확대되고 있다고 주장했다. 그는 또한 "끔찍한"내부자 소유권을 지적한다.

또한 리베라는 진행중인리스 의무를 고려하지 않았기 때문에 JACK의 부채 이미지가 "오도 된"것이라고 주장하며, 기존 부채의 대부분은 5 년 이내에 만기가 될 것이라고 주장했다. JACK은 다른 레스토랑에 비해 브랜드 보호를위한 해자가별로 없습니다. (그것인가? 정말 Wendy 's와 다른 점이 많습니까?)

이러한 이유로 리브는 잭이 상당히 공정하거나 과대 평가했다고 믿습니다. 이 두 젊은이하지만 훈련과 철저한 사상가에 의해 두 훌륭한 프레 젠 테이션, 그리고 둘 다 보람있는, 가치 투자의 모든 팬들이 읽을 수 있습니다.